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2015年仍延续锌强铜弱格局

2018-11-06 10:18:30

2015年仍延续锌强铜弱格局

要点与建议

1、美国经济稳步复苏,后期美国加息预期不断升温,美元指数延续上涨概率较大;欧元区复苏乏力,结构性改革进展缓慢,后期欧版QE能否推出及何时推出存疑问;中国经济进入下行周期,进入2015年中国政府有望出台更多宽松政策,如降息、降准等,宏观层面上对有色金属形成提振。

2、2015年有色金属市场基本面将延续分化,铜因为矿山供应延续过剩价格总体趋降,锌因为远期供给偏紧预期存在,价格波动中心或将延续上移。

3、2015年铜矿供应延续过剩基本已成定局。需求方面,美国经济延续向好,中欧经济缓慢运行,总体对铜提振有限。综上所述,明年铜行业供应过剩继续扩大的可能性较大,价格重心可能继续下移。

4、基于远期国外锌矿供应趋紧的确定性较高,2015年锌市或将延续供需偏紧格局。另外,LME锌库存不断下滑,去库存化亦对锌价有所支撑。较强的基本面或将使得2015年锌市延续亮眼表现。

部分全年行情回顾

2014年商品期货多数延续熊市,铁矿石、钢材及原油旗下多数化工品均大幅下跌,甚至创下历史新低。具体到有色金属板块,基本面的强弱分化使得2014年铜弱锌强得以延续。下面笔者对这两个品种走势进行具体回顾。

2014年国内外铜价整体呈现重心小幅下移的宽区间震荡,趋势不甚明朗。具体可分三个阶段:

年初,随着市场对铜市供需格局由短缺转为过剩,空头力量积聚。3月在超日债违约风险事件引爆下,空头大举增仓,国内外铜价快速下挫,伦铜跌至6321美元/吨,沪铜指数跌至43700元/吨,均创下2010年以来新低。随后,现货价格大跌以致铜市冶炼厂纷纷提前检修,国内现货供应减少。

为保增长二季度中国陆续出台了如定向降准等多项微刺激政策,美国经济也稳步复苏。在相对较好的中美经济数据及阶段性供应短缺的推动下,铜价自低位快速反弹,伦铜攀升至7200美元/吨一线,沪铜指数攀升至51630元/吨一线。但整体来看,2014年中国经济始终处于调结构状态,在一系列微刺激政策效用减弱后,市场重新回到对中国经济悲观预期之中。铜实际需求疲弱,缺乏基本面的有效支撑,价格震荡回落,运行重心不断下沉。截至12月19日当周,伦铜3月合约收盘至6390美元/吨,年度跌幅13.44%;沪铜指数收盘至45610元/吨,年度跌幅13%。

2014年锌市表现非常亮眼,国内外锌价整体呈现低位震荡大幅拉升高位区间震荡的走势。年初,锌价延续了2013年的底部震荡走势,重心小幅抬升;进入6月,在远期锌(16345,-45.00,-0.27%)矿关闭或停产,供需偏紧的强势基本面以及多头资金大举进场建仓的带动下,国内外锌价自低位强势拉涨,并于7月底创下2416美元/吨和17455元/吨的高点,创下近三年新高。随后,在多头获利离场及基本面消息趋于平淡的背景下,期价结束拉涨并延续高位区间震荡至今,沪锌震荡区间元/吨;伦锌震荡区间美元/吨。截至12月19日当周,伦锌3月合约收盘至2176美元/吨,年度涨幅4.05%;沪锌指数收盘至16180元/吨,年度涨幅6.03%。

第二部分宏观经济分析

1、美国延续复苏,强势美元来袭

近两年来,美国从金融危机中艰难走出并进入复苏之路。尽管当前美国经济数据时好时坏,但整体稳步向前的道路未变。房地产方面,供需两端数据在偶有波动的前提下整体向上趋势不变。2014年10月数据显示,成新屋总销售数据处于2007年次贷危机以来次新高,仅低于2013年年中位;新屋开工亦稳定攀升至2007年底水平;NAHB显示建筑商信心指数加速回升至2005年12月以来的新高。笔者认为进入2015年在加息预期催化下,或将出现加息前的房屋购买潮,需求的平稳释放对供给端的改善预期带来支撑,建筑商信心持续改善,新屋开工及营建许可数据继续走高可能性大,而这也将进一步稳定地产的复苏态势。就业方面,2014年以来美国非农新增就业数据已经连续7个月维持在20万人次以上,失业率也快速下降至5.8%,就业市场得到明显改善。消费方面,经历了年的去杠杆阵痛之后,目前美国家庭的财务状况回归稳健,负债率处于历史较低水平,较低的债务及收入的逐步增长使得美国家庭对未来消费支出的信心稳步攀升。数据显示当前密歇根消费者信心指数已爬升至2013年8月以来新高。随着旺季的来临美国消费有望延续复苏。综上可以看到,无论是消费还是投资,美国均进入稳步向好格局。

在美国稳步复苏的背景下,美国何时加息成为自2013年以来市场关注焦点及美联储议息会议主要讨论点。北京时间12月18日凌晨3点,美联储召开了2014年一次议息会议。会议声明维持联邦激进利率目标区间在.25%不变。美联储对货币政策恢复正常化应保持耐心,强调这种说法与此前QE结束后维持低利率相当长时间措辞的立场一致。笔者认为,此举暗示美联储对于何时加息较为谨慎。美国11月CPI同比增长1.3%,环比下跌0.3%,跌幅创6年;11月PPI下降0.2%。美国通胀下滑风险加大,将使得联储推出加息的步伐更为慎重。但笔者认为,尽管步伐谨慎,但美联储后期推出加息的决定是未变的,美元指数延续上涨逻辑仍旧存在。

作为以美元计价的大宗商品,有色金属价格与美元指数多数时候呈现负相关性。美元下跌,非美元货币购买力上升,商品购买更加容易,从而推动价格走高,反之亦然,此为二者因果关系。作为国际储备货币,美元拥有极强的避险属性。当市场风险偏好下行时,资金流入美国货币市场或国债市场,美元指数上涨,而金属等高风险资产价格则相应下跌。有色金属与美元指数这种相对立的风险属性,也是强化二者负相关性主要因素之一。正因如此,后期美元指数如何演绎便成为影响有色金属价格一个至关重要的因素。笔者认为,后期强势美元回归市场是迟早的事情。、美国经济逐步走强。随着公共财政状况的改善对投资挤占效应减少,投资有望加速。另外,伴随加息逐步临近,实际利率水平趋于向上,国外资金回流提升了对美元的需求量,从而支撑美元指数走强;第二、日欧经济走弱的被动助推。作为占美元指数超过70%的欧元(占57.6%)及日元(占13.6%),其走势对美元指数影响较大。近年来经济持续走弱使得市场对未来日欧两大经济体再度宽松的预期一致存在,导致欧元及日元快速贬值,也变相推动美元指数上升。

整体来看,当前美国经济稳步走强基础扎实,虽然偶有疲弱数据出台,但整体延续复苏态势难以改变。美国步入加息周期指日可待,后期美元指数有望在多重因素推动下延续上涨,而这对有色金属价格形成直接压制。

2、欧洲经济仍存下跌风险

2014年欧元区经济整体呈现先扬后抑态势。年初,随着欧债危机阴霾的散去及外需环境不断好转,各成员国企业扩张意愿有所上升,就业市场逐步改善,各项数据显示经济逐步复苏。年中以来,在地缘政治危机拖累下,外部需求下滑叠加内需疲弱使得欧元区经济回归弱势,通胀水平始终徘徊在低位。分成员国来看,德国经济表现较佳,就业市场始终保持稳健使得其在外需下滑的环境下能够保持增长,但二季度环比出现的下滑表明当前德国增长步伐日趋艰难;法国传统强势行业制造业的持续萎缩使得其经济在近几年明显下滑,失业率长期居高不下也令国内政治出现动荡;意大利政府对就业市场的改革缺失使得其经济再度陷入技术性衰退。当前欧元区复苏力度减弱,若缺乏政策支持后期欧洲经济仍将维持弱复苏趋势,甚至存在一定经济停滞至下行的风险。在此背景下,2015年欧版QE推出的概率显着加大。

然而,当前欧央行[微博]对是否推出QE并未达成一致。面对日益下滑的经济,2014年欧央行推出较多宽松政策,包括将基准利率减到历史新低,推出资产支持证券(ABS)及资产担保债券购买计划。欧洲央行行长德拉吉表示,如果需要,欧洲央行随时准备好采取更多行动,以维持价格稳定。但其它高层并未这样想。欧洲央行执委会委员威斯克在澳洲出席G20财长会议上表示,过去三个月欧元大幅贬值之后,欧洲央行可能不再需要采取更多的刺激计划;欧洲央行执委会委员、德国央行行长魏德曼在G20财长会议上表示,货币政策只能为刺激经济带来有限的帮助,并敦促欧元区内部成员国进行结构性改革,以推动经济复苏;欧洲央行执委会成员诺伊尔表示欧洲央行目前并没有考虑扩大(包括国债在内)资产购买的范围。上述表态表明当前高层对后期政策应当如何演绎仍存分歧,政治博弈将延续,而这也将影响政策推出效率。

分国别来看,当前各成员国内部对是否推出宽松政策也有分化。在财政新约的解读方面,法国宣布放弃2014年3%的赤字占比约束,意大利和西班牙等国纷纷呼吁松绑,但保守的德国方面对此强烈反对。分析新一届欧盟委员会的成员,保守党派仍然占据明显优势,迫于党派实力后期财政刺激政策或将不足甚至落空。当前欧元区各国结构性改革停滞不前,如果刺激政策落空欧元区经济或将延续当前弱势复苏态势,更有甚者出现下行风险,影响其对金属的需求,进而加大有色金属价格走弱概率。

3、2015年中国政府或出台更多刺激政策

2014年以来,中国经济整体表现疲软。尽管年中在定向微调政策刺激下有所转强,但随着政策效应的退化经济在月份回归弱势。从中国汇丰制造业PMI指数来看,自2014年年初至3月份一路从50.5%下降至48%,随后在7月回升至51,7%,但8月再度回落,截至12月初值已降至49.5,进入荣枯线下方。中国官方制造业PMI表现也大体相当。不仅如此,2014年中国工业增加值、发电量、投资完成额等重要数据也出现大幅滑落,PPI更是连续33个月负增长,种种迹象表明当前中国经济进入下行周期。

房地产市场方面,2014年以来地产数据表现持续不佳,新开工面积、销售面积以及房地产投资额均不断下滑,而库存却不断攀升。另一方面,疲软格局以及影子银行监管力度加大使得资金因素持续制约地产行业,尽管多地政府松绑房地产限购政策,但国内房地产投资仍未能逃离持续回落的局面,地产或将成为2015年中国经济不确定隐患。

2014年以来地产行业利好政策频发,如银监会关于商品房首套房信贷政策、央行指出的对于贷款购买首套普通自住房的家庭,贷款首付款比例为30%,贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍,具体有银行业金融机构根据风险情况自主确定、公积金利好政策以及传言要推出的房贷资产证券化等。笔者认为,在此背景下出台的政策主要目的在于维稳,随着强势美元的回归以及中国经济进入下行周期,政府急需稳定房地产进而使得中国经济不要出现巨大波动。9月25日国土资源部发布了《关于推进土地节约集约利用的指导意见》,明确提出严格控制城乡建设用地规模,逐步减少新增建设用地规模,东部地区特别是优化开发的三大城市群地区要以盘活存量为主,对近五年平均供地率小于60%的市、县,除国家重点项目和民生保障项目外,暂停安排新增用地指标。有序增加建设用地流量,提高建设用地利用效率。可以看出,政府在出台利好政府维稳的同时,严格限制土地使用量,后期国内地产行业将以去库存化为主。近年来中国经济的发展很大程度依赖房地产市场推动,后期楼市的放缓将使得已经疲软的经济雪上加霜。

为应对经济下滑,今年以来中国政府陆续出台多项刺激政策,如第二季度的定向降准、第四季度的非对称降息。笔者认为,2015年中国政府继续出台更多宽松政策可能性很大,这从前期的中央经济工作会议透露的内容可看出一二。中央经济工作会议提出了明年经济工作的主要任务,其中首要任务便是努力保持经济稳定增长。会议提出,要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,积极的财政政策要有力度,一改过去较为委婉的表达风格。这意味着后期货币政策将更加宽松,降息或者降准都将随之而来。

第三部分铜市基本面分析

1、2015年全球铜市延续过剩

2014年以来,全球主要地区铜矿产量逐步增长,年内全球铜矿供应预计将持续宽松。据世界各国统计局数据显示,2014年上半年智利、秘鲁、印尼、非洲和美国等五个国际和地区的铜矿产量达到548.4万吨,同比2013年增长6.56%。据中国统计局数据显示,2014年月份中国铜矿产量达到157.22万吨,同比增长9.55%。据ICSG数据显示,在2014年延后推进的产能释放将集中在2015年体现,印尼精矿出口恢复提振,预计届时2015年全球铜精矿产量增速将回升至7%,至1981.6万吨。

今年以来,铜矿加工费走高令冶炼企业利润回升,从而提升了企业开工积极性。数据显示,2014年11月中国精通产量达到75.55万吨,创历史新高,同比增长达14.1%。月份,中国精炼铜产量累计值为716.73万吨,同比增长11.49%,增速呈现持续加快的势头。

据ICSG预测显示,全球精炼铜产量继2014年增长至2213.6万吨之后,2015年将继续增加95万吨至2308.6万吨,虽然增速较2014年5.12%有所回落,但4.29%的增幅在历年中依然处于较高水平。

2、2015年下游需求难有明显亮点

从铜的终端消耗比例图可以看到,电力投资领域占比为47%,在铜终端需求中处于位;其次是空调制冷,而在空调制冷领域中主要应用则是空调,再次是房地产。因此,我们主要对电力投资、空调制冷及房地产三个领域进行分析。

电力方面,据中电联数据显示,2014年月电源投资完成额累计值为2886.56亿元,较2013年同期下滑6.14%,这已经是2013年全年同比负增长之后,连续第11个月累计负增长;月电投资完成额累计值为3460.3亿元,较2013年同期仅仅小幅增长2.58%,而2013年同期增速高达6.10%。观察历史数据可看出,年底一般是电投资高峰期。近期国家电第五批货物集中招标,电投资增速也呈现回升迹象。但当前整个大环境的疲软使得后期投资增速回升势头或有限,因此对铜消费的带动力度不会很大。

房地产方面,2014年以来中国地产表现较差,新开工面积、销售面积、房地产投资额等数据均出现下滑。在此背景下中央及地方政府出台各项举措,但笔者认为本轮刺激政策更多的是一个修正政策,维稳效应较大,难以给地产带来明显提振。另外,由于消费者对于楼市价格下跌的预期,观望情绪加重,后期预计房地产市场将继续维持低迷状态。

家电方面,2014年空调行业延续低迷。经过前期家电政策持续提前消化市场需求之后,由于房地产市场的疲软,家电新增消费有限,增速放缓。据wind数据显示,2014年11月中国空调产量为1142.25万吨,同比增长8.23%。月累计值为14516万吨,累计同比13.77%。库存方面,今年年初,销售不景气导致空调行业库存大幅攀升,季度录得15.9%的涨幅。随后,在空调行业龙头老大格力电器开启降价促销后,市场进入去库存阶段,截至9月库存较年初减少1.8%。进入2015年,整体家电行业发展将进入低速周期,加上银行对企业强制去杠杆,渠道商生产企业的去库存压力将持续加大,2015年家电行业用铜量增速恐表现有限。

结论:供给方面,2014年以来,随着全球各大主要地区及国家铜矿产量的稳步增长,后期全球铜矿供应预计延续宽松。铜矿加工费不断走高令冶炼企业利润回升,积极性的走高使得后期精铜产量将继续保持高速稳定增长。而融资难及中美两市利差收窄使得后期保税区铜库存继续流出风险加大。精铜产量的增长及进口量的减弱使得后期市场上铜供给增加。需求方面,电投资力度减弱、房地产业疲软以及整体家电行业发展进入低速周期,将使得下游需求难有亮点。综上所述,在供给增加需求减弱的背景下预计后期沪铜价格将承压下跌。

第四部分锌市基本面分析

1、2015年全球锌市有望延续供需偏紧格局

追溯历史,全球锌市于年出现大约30万吨左右的供应缺口,但从2007年开始,锌市正式拉开供应过剩时代并持续至今,其过剩情况在2009年达到峰值88.02万吨。供应过剩的主因在于中国新增产能快速扩张及产能重启加速导致产能严重过剩,使得全球经济复苏过程中精心消费增长无法跟上产量增长的步伐。但因2012年锌价维持低位徘徊态势,整体需求量萎缩,全球冶炼厂被迫停产,使得全球锌市供给过剩量慢慢缩窄,逐步呈现出被动的供给平衡状态。据世界金属统计局(WBMS)数据显示,全球月全球锌市供应短缺26.1万吨,去年同期为过剩9.4万吨。

后期来看,锌市供需格局有望延续内松外紧格局。国内方面,据安泰科近期统计显示,近几年国内新建和扩建的铅锌矿山项目在50座以上,以及增加锌精矿产能为122.2万吨金属量。基于未来几年仍处于国内锌矿山的产能释放高峰期,因此预计后期中国锌矿供应有望延续宽松局面。国际方面,据2014年中国国际铅锌年会公布数据显示,年将关停的锌矿项目年产能合计为909000吨,年将新建锌矿年产能合计651000吨,整体有望延续供需偏紧格局,对锌价带来底部支撑。

2、2015年锌市去库存化将延续

2014年,LME锌库存整体延续2013年的下滑态势。截至12月22日,LME锌库存为67.92万吨,较年初减少26.9%。

今年10月8日英国上诉院推翻了俄罗斯铝业巨头Rusal今年3月对LME仓储改革咨询的控诉裁决,表明LME仓储改革计划将继续推行。且LME官称,针对LME各大制定仓库的入仓/出仓规则(LILO规则)将于明年2月1日正式实施。因此,后期LME仓库改革预期不改,有望推动未来LME锌库存的继续下降。

从今年国外锌现货升水的表现来看,尽管下半年出现一定的回落,但幅度不大,表明LME锌库存直接流入现货的量不大,从而未对现货升水形成明显地冲击。基于明年国外锌消费将维持稳中略好的判断,届时尽管仍有部分LME锌库存继续流入现货,但预计对国外锌现货升水的影响也不会太大。

总的来看,明年LME锌库存有望继续回落并维持于更低位水平,且国外锌现货或保持高升水的态势,预计这对于锌价有望形成支撑。

3、下游消费平稳运行

今年以来,尽管下游行业之间存在分化,但锌市整体需求呈现增长态势。下面笔者针对各个行业进行详细分析。

首先是房地产行业。今年以来,国内地产表现较为疲软,房地产开发投资完成额累计值增速从2013年年底的19.8%降至今年11月份的11.9%。其他各项数据,如新开工面积、销售面积、房价指数等走势均显示了地产行业的放缓。地产疲软也进一步拖累了2014年家电、饰品等相关的锌消费。短期来看,预计地产行业难以出现明显好转,不排除出现继续下滑可能。不过随着各项扶持政策的出台,如房地产新政、稳定住房消费、加强保障房建设、放宽提取公积金支付房租条件等,以及2015年更多宽松刺激政策出台的预期,国内地产基本面有望逐步进入企稳筑底阶段。

家电方面,2014年家电表现较为疲软。空调方面,据wind数据显示,2014年11月中国空调产量为1142.25万吨,同比增长8.23%。月累计值为14516万吨,累计同比13.77%。库存方面,今年年初,销售不景气导致空调行业库存大幅攀升,季度录得15.9%的涨幅。随后,在空调行业龙头老大格力电器开启降价促销后,市场进入去库存阶段,截至9月库存较年初减少1.8%。进入2015年,整体家电行业发展将进入低速周期,加上银行对企业强制去杠杆,渠道商生产企业的去库存压力将持续加大,2015年家电行业用锌量增速恐表现有限。冰箱和洗衣机方面,2014年月产量累计增速分别为0.0%、-4.51%,下滑较为严重。进入2015年,在厂家大力促销下,家电已有提前消费可能,加上今年厂商库存再度回升并高企,将压制明年消费后劲。此外,明年房地产业放缓速度有望减缓,但或尚难以对家电业形成有力的推升作用。因此,对于2015年的家电业发展态势或将继续平稳。

汽车行业方面,今年国内汽车产销量呈现平稳向好发展态势。2015年预计国内汽车产销量仍将维持平稳增长态势,但由于基数的上升,年增速或将略有放缓。

第五部分:结论

综上所述,美国经济稳步复苏,随着就业市场的逐步改善及通胀回归至2%目标位,后期美国加息预期不断升温,美元指数延续上涨概率较大;欧元区复苏乏力,结构性改革进展缓慢,后期欧版QE能否推出及何时推出存疑问;中国经济进入下行周期,随着年底到来各大银行惜贷情绪渐浓,尽管国家多次释放流动性,但在经济下行周期下,企业主动压缩生产,银行风险偏好也在下降,以致虽然信贷扩张并不少,对经济增长拉动作用却不明显。另外,房地产下行风险及内需疲软仍是市场心病。后期来看,进入2015年中国政府有望出台更多宽松政策,如降息、降准等,宏观层面上对有色金属形成提振。

2015年有色金属市场基本面将延续分化,铜因为矿山供应延续过剩价格总体趋降,锌因为远期供给偏紧预期存在,价格波动中心或将延续上移。

铜市:供给方面,2015年铜矿供应延续过剩基本已成定局。中国冶炼产能的进一步投放以及较高家伙公费的推动将使得2015年精铜产量继续增长。需求方面,美国经济延续向好,中欧经济缓慢运行,总体对铜提振有限。综上所述,明年铜行业供应过剩继续扩大的可能性较大,价格重心可能继续下移。操作上,波段交易,背靠关键压力位逢高沽空,反复操作。

锌市:基于远期国外锌矿供应趋紧的确定性较高,2015年锌市或将延续供需偏紧格局。另外,LME锌库存不断下滑,去库存化亦对锌价有所支撑。较强的基本面或将使得2015年锌市延续亮眼表现。对应操作上,关注资金何时入场,进而顺势介入多单。

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